(Bloomberg) — Los operadores de bonos rara vez se han visto tan afectados por el ciclo de flexibilización de la Reserva Federal. Ahora temen que suceda más de lo mismo en 2025.
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Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años han aumentado más de tres cuartos de punto porcentual desde que los banqueros centrales comenzaron a reducir las tasas de interés de referencia en septiembre. Esta fue una reacción contraintuitiva y que provocó pérdidas, y marcó el mayor aumento en los primeros tres meses de un ciclo de recortes de tipos desde 1989.
La semana pasada, el rendimiento del Tesoro a 10 años aumentó cuando las autoridades, lideradas por el presidente Jerome Powell, señalaron que estaban preparadas para desacelerar significativamente el ritmo de flexibilización monetaria el próximo año, a pesar de que el recorte de tasas de la Reserva Federal por tercera vez consecutiva ha llegado a su nivel más alto. nivel en siete meses.
“Los bonos del Tesoro han sido revalorizados en respuesta al aumento de las tasas a largo plazo y a una visión más dura de la Reserva Federal”, dijo Sean Shimko, jefe global de gestión de carteras de renta fija de SEI Investments, impulsado por el aumento de los rendimientos a largo plazo. esta tendencia continúe.
El aumento de los rendimientos pone de relieve lo singular que es este ciclo económico y financiero. A pesar del aumento de los costos de endeudamiento, la resiliencia económica ha mantenido la inflación obstinadamente por encima del objetivo de la Reserva Federal, lo que ha llevado a los operadores a abandonar las apuestas sobre recortes agresivos de las tasas y a abandonar las esperanzas de un repunte generalizado de los bonos. Después de un año de fuertes altibajos, los operadores ahora se enfrentan a otro año de decepción, con los bonos del Tesoro de Estados Unidos en su conjunto apenas alcanzando el punto de equilibrio.
La buena noticia es que estrategias populares que funcionaron bien durante ciclos de flexibilización anteriores están cobrando nuevo impulso. La operación, conocida como profundización de la curva, es una apuesta (como es común hoy en día) a que los bonos del Tesoro a corto plazo, que son más susceptibles a la Reserva Federal, superarán a los bonos del Tesoro a largo plazo.
“Fase de pausa”
De lo contrario, el panorama es sombrío. Los inversores en bonos no sólo tienen que lidiar con una Reserva Federal que probablemente permanecerá en suspenso durante algún tiempo, sino también con la potencial perturbación de la administración del presidente electo Donald Trump, quien ha prometido reconstruir la economía a través de políticas que van desde el comercio hasta la inmigración también se enfrenta. Muchos expertos lo ven como inflación.
“La Reserva Federal ha entrado en una nueva fase de la política monetaria, una fase de pausa”, dijo Jack McIntyre, gestor de cartera de Brandywine Global Investment Management. “Cuanto más dure esta situación, más probable será que el mercado se vea obligado a equiparar las subidas y los recortes de tipos. La incertidumbre política hará que los mercados financieros sean aún más volátiles en 2025”.
la historia continúa
El estratega de Bloomberg dice…
Se acerca la última reunión de la Reserva Federal del año y es probable que sus resultados respalden una curva más pronunciada a lo largo del año. Cuando el presidente Donald Trump asuma el cargo en enero, hay margen para que las relaciones de poder se estanquen en medio de la incertidumbre sobre las nuevas políticas gubernamentales.
—Alice Andrés Leer más sobre MLIV
Los operadores de bonos fueron tomados con la guardia baja la semana pasada cuando las autoridades de la Fed señalaron más cautela sobre la rapidez con la que pueden continuar recortando los costos de endeudamiento mientras persisten las preocupaciones sobre la inflación. Los funcionarios de la Reserva Federal decidieron recortar las tasas de interés en sólo dos cuartos de punto en 2025, después de bajarlas en 1 punto porcentual desde un máximo de 20 años. Quince de 19 funcionarios de la Reserva Federal ven riesgos al alza para la inflación, en comparación con sólo tres en septiembre.
Los operadores reajustaron rápidamente sus expectativas sobre las tasas de interés. Los swaps de tipos de interés mostraron que los operadores no estaban descontando plenamente nuevos recortes de tipos hasta junio. Esperan que los recortes totales de tipos el próximo año sean de alrededor de 0,37 puntos porcentuales, menos de medio punto porcentual de la mediana de las previsiones en el llamado gráfico de puntos de la Reserva Federal. Sin embargo, en el mercado de opciones, los flujos comerciales están sesgados hacia una política más moderada.
El índice de referencia del Tesoro estadounidense de Bloomberg cayó por segunda semana consecutiva, borrando la mayor parte de las ganancias de este año, y los bonos a largo plazo lideraron la caída. La deuda pública estadounidense ha caído un 3,6% desde que la Reserva Federal comenzó a recortar las tasas de interés en septiembre. Los bonos, por el contrario, han registrado rendimientos positivos en los primeros tres meses de cada uno de los últimos seis ciclos de flexibilización.
La reciente caída de los bonos a largo plazo no ha atraído a muchos cazadores de gangas. Los estrategas de JPMorgan Chase liderados por Jay Barry recomendaron que los clientes compren bonos a dos años, pero comprarán vencimientos más largos, citando la falta de datos económicos clave en las próximas semanas. “No creo que haya sido forzado”, dijo. A medida que el comercio disminuye hacia finales de año, la oferta fresca también disminuye. El Departamento del Tesoro planea subastar valores por valor de 183 mil millones de dólares en los próximos días.
El entorno actual crea las condiciones perfectas para una estrategia más pronunciada. En un momento de la semana pasada, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años estaba un cuarto de punto por encima del rendimiento del Tesoro estadounidense a dos años, la mayor diferencia desde 2022. La brecha se redujo ligeramente el viernes después de que datos mostraran que la medida de inflación recomendada por la Reserva Federal avanzó a su ritmo más lento el mes pasado desde mayo. Pero el comercio sigue siendo el ganador.
La lógica detrás de esta estrategia es fácil de entender. Los inversores están empezando a ver valor en el llamado tramo corto, ya que el bono a dos años rinde un 4,3%, aproximadamente lo mismo que su equivalente en efectivo, la letra del Tesoro a tres meses. Pero los bonos a dos años tienen el beneficio adicional de un posible aumento de precio si la Reserva Federal reduce las tasas más de lo esperado. También ofrecen valor desde una perspectiva general de activos, dadas las altas valoraciones de las acciones estadounidenses.
“El mercado ciertamente ve los bonos como baratos en relación con las acciones y como un seguro contra una desaceleración económica”, dijo Michael de Pass, jefe global de operaciones de tasas de interés de Citadel Securities. “La pregunta es, ¿cuánto hay que pagar por ese seguro? En este momento, si nos fijamos en el principio, no hay que pagar mucho dinero”.
Los bonos a largo plazo, por el contrario, han tenido dificultades para atraer compradores debido a una inflación persistentemente alta y una economía aún fuerte. Algunos inversores también desconfían de la plataforma política del presidente Trump y de su potencial no sólo para impulsar el crecimiento y la inflación, sino también para exacerbar déficits presupuestarios que ya son grandes.
“Los rendimientos a largo plazo ciertamente podrían aumentar una vez que comencemos a tener en cuenta la administración y el gasto del presidente electo Trump”, dijo Michael Hunstad, subdirector de inversiones de Northern Trust Asset Management, que administra 1,3 billones de dólares y aumentará”, afirmó.
Hunstad dijo que apoya los bonos vinculados a la inflación como “un seguro bastante barato” contra el aumento de los precios al consumidor.
que ver
Datos económicos:
20 de diciembre: Encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (final). Actividades de servicio de la Fed de Kansas City
23 de diciembre: Índice de Actividad Nacional de la Reserva Federal de Chicago. Confianza del consumidor del Conference Board
24 de diciembre: Permiso de construcción. Actividades no manufactureras de la Reserva Federal de Filadelfia. Bienes de consumo duraderos. Venta de viviendas de nueva construcción. Índice manufacturero de la Fed de Richmond y condiciones comerciales
26 de diciembre: Se presenta la primera solicitud de desempleo.
27 de diciembre: Balanza comercial de bienes prepagos. Inventario mayorista y minorista
Calendario de subastas:
23 de diciembre: Facturas de 13, 26 y 52 semanas. Factura de gestión de efectivo a 42 días. 2 años de notas
24 de diciembre: FRN se reinicia después de 2 años. nota de 5 años
26 de diciembre: facturas de 4 semanas, 8 semanas y 17 semanas. 7 años de notas
–Con la ayuda de Edward Bolingbroke.
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